环保之家讯：资本市场对环保行业的看法是，二级市场估值稳定偏高、并购需求明显，一级市场看起来美，实际难度很大。所以，投资人对环保行业又爱又恨，爱恨交加。专家表示，环保领域的创业者需少些情怀，多些理性。细分领域中的优秀企业、适应大行业变革的企业两大领域有望引领潮流。


节能环保看起来很美 惹投资人爱恨交加
“你几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者”，这是对冲基金Sellers Capital Fund创始人马克·塞勒尔面对哈佛学子做的主题演讲。题目令人绝望，内容却触目惊心。全程系统诠释了一个伟大投资者需要具备的七大素质：在他人恐慌时果断买入、而在他人盲目乐观时卖掉的能力；极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲；从过去所犯的错误中吸取教训的强烈意愿；基于常识的与生俱来的风险嗅觉；对于自己的想法怀有绝对的信心；左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑；在投资大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。简言之，反人性、热情、复盘、风险敏感度、信心、沟通和定力。

这一演讲，成为了很多投资人自省的参照，这其中就包括上海爱建资本投资总监侯铁成。有人曾形容投资是一个异常纠结的过程。对此，在投资领域摸爬滚打八年的侯铁成却已然习惯，“巴菲特说过，贪婪时恐惧，恐惧时贪婪。人性就是不喜欢风险，而做投资许多时候就是要干反人性的事。”

“做投资一定是平台给机会，唱戏的人只能是自己。”在侯铁成看来，投资实际是个很个性的东西，很难做标准化。投资是一个基于风险判断的过程。而私募股权投资，则属于另类投资的一部分：专业度高、收益率高、风险高、流动性差，其获利主要来源于企业自身的成长以及资本市场的套利。侯铁成团队看中的企业，主要具备以下特质：行业前景看好、具备发展潜力以及适合资本市场需求。

环保，让投资人又爱又恨

近些年，环保产业发展迅速。有人预言，未来环保行业需要10年以上的时间才能达到顶峰。资本市场对环保行业的看法是，二级市场估值稳定偏高、并购需求明显，一级市场看起来美，实际难度很大。作为爱建资本环保业务的开拓者，侯铁成坦言环保行业让投资人又爱又恨。

“外界认为环保行业市场大、成长好、有情怀，但一级市场的人都知道，环保行业的投资非常难。”究其原因，侯铁成说：“环保行业虽然成长快，波动性却很大；利润高，现金流却很差；市场大，竞争却很激烈。”之所以如此，与行业自身特点有关，“市场化程度相对较差，受政策影响多。细分市场周期性强，加上很多环保企业的盈利模式不确定”。

“过去两年的时间，我至少见了200家环保企业。”侯铁成认为理解行业并没有特殊捷径，就是要花时间多看多想多学。“原来看项目是为了投资，现在更多为了理解行业。行业理解后，投资并不难。”

有人说，中国的环保产业已经过了简单粗暴式的发展阶段，进入了青年时期。过去的成功模式仍有部分可以复制，但机会越来越少。加上以技术、管理为代表的环境综合服务类企业刚刚起来，尚未成熟。“投资机会在于部分具有先发优势的细分领域龙头，以及拥有核心竞争力的环境服务商”，侯铁成如是说。

做投资，最主要的是复盘

在侯铁成看来，做投资，最重要的工作之一是复盘。青岛特利尔，是爱建资本投资的第一家环保企业，主要从事锅炉改造业务。当时的投资逻辑是，大气治理将成为环保下一步的重点，而清洁煤是解决方案，锅炉改造势在必行。一年后也验证了他们最初的判断。

“我们投时是5块钱，这轮定增预计达到10块。”总结成功的背后，侯铁成认为除了企业自身的成长，资本市场的预期也很重要。而在投资过程中，他也坦言有一些风险他们事先并没有判断清楚。“这也是私募股权投资的特点，把握大方向，追求大概率的成功即可。”

扶上马送一程，投资人需和创业者一同成长

与很多投资机构不同，在投资过程中，爱建资本愿与创业者一同成长，所谓扶上马，送一程。团队，是取舍项目的重点。与康泰环保经过几轮接触后，侯铁成发现这家江苏的污泥处理新设备企业团队很不错。作为一家设备制造商，企业的现金流也相对稳定。投后的一年时间里，他们便跟康泰保持密切的接触，几天一个电话，几周一见面。“除了企业对我们的信任；因为企业小，我们可以做的事情很多。”终于，他们的努力获得了资本市场的认同。2015年11月，康泰环保在新三板挂牌，企业的增发价格也由投资的6.5元，一举上涨到15元。

看准企业，比一时的价格更重要

农村污水，是侯铁成关注的又一重点。2014年浙江展开了五水共治，当地农村污水处理企业借机得到快速发展。调查了当地的几家龙头企业后，侯铁成选择了浙大水务。这家企业虽然成长迅速，也有一定规模，但侯铁成却最担心其成长的不确定性。“业绩波动比预期大，需要放长时间看。”为此，爱建前后尽调的时间超过半年。“周期要尽量延长，最好判断时间要一年以上。”这是侯铁成一贯坚持的投资原则。几个月的观望与等待，最直接的代价是投资估值的上涨。但侯铁成认为，看准企业，比一时的价格更重要。

“作为一个投资者，如果希望投资的每个项目都要成功，压力就非常大。”清晰地认识到自身局限之后，他们也通过投资组合来控制风险，达到合理预期。已投的几个项目表现都还不错，这让侯铁成很欣慰，“肯定有运气成份在里面，但是建立在深入研究和专业基础上的失败，概率要小很多。”

只有看到血，人才会记得住教训

在投资人的信条里，失败是必不可少的。侯铁成坦言对于失败，他有着切肤之痛。而他此前参与的失败案例，投资金额超过10个亿。对此，侯铁成从不讳言，甚至自揭伤疤：“只有看到血，人才会记得住教训。不去尝试失败，永远没有机会成功。”

“复星曾列出投资的10大投资禁忌，每一个都是拿钱砸出来的。”对于投过的项目，侯铁成一般都会进行跟投，“我需要真正地去参与，才能为我的下一笔投资提供支持的经验。”

风险与不确定性带来不安，而对抗这种不安，也几乎成为了投资人每天要面对的必修课。“大部分风险并非不可判断，而是因为自身的储备不够。”那么，如何尽可能形成客观判断并抵抗不安？侯铁成将此归结为六个字：学习、专业与积累。”而他本人，也被业界誉为富有学习精神的投资人。

成立环保产业基金，专注细分领域

按照当前创投圈的说法，于去年下半年开始的股市波动和资本寒冬，如今还在继续。资本寒冬之下最为显著的特征是：投资人投钱谨慎，创业者拿钱困难。

“以价值投资为防守手段，积极参与资本市场。”侯铁成说他们的下一步计划是成立一个环保产业基金。目前市场上的环保私募基金主要包括综合私募股权机构、上市公司组建的并购基金及一些新兴的产业基金。很多综合私募机构虽然投资经验丰富、资本运作能力强，却缺乏深度的行业研究，加上历史因素的影响转型困难。而一些上市公司组建的并购基金及新型产业基金也存在着缺乏优秀投资团队、缺乏投资经验等问题。正是基于此，爱建资本决定成立一支新的环保产业基金。

在侯铁成看来，环保行业发展空间还有10年以上，细分市场不断会涌现出新的机会。“细分行业的筛选并不难，但判断时机很重要。”侯铁成选择项目有三个维度：细分行业前景、企业综合竞争力以及团队可持续发展能力。“一是尚未发展的细分市场，二是一些具备持续竞争力的运营服务企业。”

环保领域的创业者需少些情怀多些理性

“传统模式靠的是资源和资本，新模式靠的是管理和技术。”目前环保行业处于转型期，一部分环保企业注定要被淘汰，一部分要转型。“细分领域出现了低价竞争与恶性竞争，传统简单粗暴的市场已经没有机会了。”侯铁成如是说。

“环保领域的创业者需少些情怀，多些理性。”在侯铁成看来，未来环保领域有两大投资机会。一是细分领域中的优秀企业、一是适应大行业变革的企业，“前者适合做并购，后者适合跟着企业长期发展。”

在“反人性”中安静专注执着

读书、跑步、踢球、旅游、陪家人，成了工作之外侯铁成生活的重心。每天很早起床，除了读书，定期健身房。“工作基本上成为了我的爱好，没事读读招股书，并购案例，研究下金融历史。”在投资人中，侯铁成很欣赏前老板郭广昌身上那种纯粹的企业家精神。正如采访中所说，侯铁成欣赏有理想、专注做事的人，而他本人，也是这样一个人。或许，投资，很多时候要干反人性的事。而作为一个投资人，需要的是在不确定中的安静与坚定，在反人性中的专注与执着。